一、市场的周期起落 将螺纹钢市场运行拉长到足够长年份，观察其长期时间内的价格起落，我们不是简单验证周期规律，仅展示价格起落的轨迹。 从七年内螺纹钢价格起落轨迹看，最高点5320元/吨出现在11年8月，最低点1903元/吨出现在15年12月，峰谷间隔4年4个月，算术平均价格月降1.24%。截至17年12月中旬，出现15年低谷后的波峰，峰值4908元/吨，谷峰间隔24个月，算术平均价格月涨6.58%，比较-1.24%/月可以发现调控回弹其实太过强劲，我们将原因归纳为两点：一是钢铁行业的去产能和取缔“地条钢”，二是房地产和政府基础设施的过度投资拉动。第一条的影响和效果是显著的，导致供给市场出现过规格短缺、资源紧张，涨价便顺理成章;对于宏观投资拉动，我们越来越感觉是不可持续甚至是凶险的刺激经济行为，房地产和政府基建项目过度投资拉动钢材(螺纹钢)需求，在短期内与去产能举措上下合谋，拉高螺纹钢价格，使大型钢企止损为赢，暂时为钢企创造了净现金流入，不至于企业债务危机集中迅速爆发，不然钢企债务危机爆发导致企业停产或破产将直接冲击到房地产行业，后者不敢想象。到目前整个行业内企业资产负债率约65%，实际情况可能会更糟糕，钢企经营过程中债务杠杆较高，在去杠杆过程中，钢企必须依靠高价格流入稳定的净利润，这就需要稳定的供与需两头支撑或目前供需偏紧平衡的局面延续。但随着“十三五”期间钢铁行业去产能趋缓和电弧炉产能逐步释放弥补市场供给缺口以及过度投资拉动的不可持续，钢企的价格愿景看来很难实现，如果明年螺纹钢价格仍持续强劲，只有一种解释：钢企在破产，负债危机在积累爆发。 二、在迷茫中行动 12年的上海钢贸危机和15年12月的价格穿底，企业在危机面前能采取的行动似乎很有限，该生产还得生产，产量基本不减，策略基本随行就市。 图二：历年全国钢筋产量 (来源;统计局) 行情好的时候呢，就拿今年11月20日-12月5日15天猛涨662元/吨，钢厂紧急一次性上调出厂价550元/吨，钢厂也莫名其妙，期待的高价终于到来又立马陷入不安，局面能维持多久，当事人们也没有共识。 三、凶险的经济氛围 从世界主要经济体看，各国央行加息步伐已经加快，直接逼迫国内利率提高，这对钢企去债务杠杆是非常不利的。 就主要利率指标，关键10年期国债利率升至4%，银行间同业拆借月加权平均利率约2.8%，高利率对18年的宏观经济增长将形成严重拖累。 截至17年第三季度，国内居民部门债务杠杆已经达到48%，全部贷款余额中购房贷款占比54%(一说是60%)，在居民高负债率、高房价和房地产调控双重打压下后续贷款购房增长空间乏力;居民购房抵押率超过50%，直追美国次贷危机爆发前的56%!即使不发生大比例购房贷款违约，贷款利率上调也将对居民消费能力产生重大影响，影响到经济增长。 由上分析，房地产行业明年绝不是一个春天，销售萎缩极可能发生，螺纹钢面临一个暗淡的市场需求前景。 四、数据透视 (来源：钢联数据) 钢联数据显示，目前螺纹钢社会库存和钢厂内库存已经降到可观察阶段最低点，从供给角度讲这两个数据足够给钢厂和经销商以价格坚挺的信心。把视野放大到2007年-2017年10月份十年间，国家统计局数据已经显示17年钢筋(螺纹钢)产量与13-16这4年相差并不大，目前的低库存主要还是由于去产能、取缔“地条钢”以及下游需求共同造成的供需缺口导致的，供需双重作用下的螺纹钢价格是继续上扬还是已经到达顶部，市场参与者在喜悦同时也心怀不安，这种担忧已经表现在上海期螺三大主力合约的深度贴水上，RB1801贴水550元/吨，RB1805贴水900元/吨，RB1810贴水达1150元/吨。(摘引：明年钢材基本面偏悲观的预期也得到了当前市场的认可，螺纹钢期货1805合约贴水约1000元/吨便是最好的佐证。中泰证券研究所副所长笃慧认为，螺纹钢期现价格最终回归后中枢是向上靠近现货价格，还是靠近螺纹钢期货1805合约价格，主要取决于现货价格的下跌速度。决定现货价格下跌的主导因素是冬储期间钢材库存的累积情况。)摘引中笃慧的观点是十分谨慎保守的，从目前螺纹钢库存水平看，价格在缺口弥补前继续上扬还是有机会的，但我们最应该着力考虑的还是明年可能的最低价。 这种价格的预测难度比较大，但我们必须切入： 根据数据关联性分析，螺纹钢现期货价格关联系数0.85~0.9，呈高度关联。2010~2017年8年内12月份合约价格最大极差为本年的2051元/吨，8年极差平均为1312元/吨，假如RB1812合约换期前的4772元/吨是一年周期最高价，那么下跌1312元/吨就是3460元/吨，由于螺纹钢期货一般表现为贴水，则明年全国螺纹钢现货平均价最低可设定在3500元/吨，与RB1812换期首个交易日3552元/吨的收盘价相差不大。 形势研判 2018全年，在前期的缺口弥补期螺纹钢价格还有机会上扬，但考虑到整体令人悲观的经济发展形势，利率上调，房地产和政府基建投资拉回，螺纹钢价格也要做回归运动，这个可能的最低价我们就设定为3500元/吨。